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　　官方制造業(yè)PMI：季節(jié)性回落，制造業(yè)冬眠期延續(xù)最新公布的1月PMI較上月回落0.5，從歷年同期官方制造業(yè)PMI的變化上來看，僅07、12年有微弱上行。當前制造業(yè)景氣度處臨界值以上，指數小幅回落符合制造業(yè)開工淡季規(guī)律。

　　PMI分項：“庫存累積、價格急跌”壓制盈利1）在新訂單連續(xù)四個月回落反映企業(yè)家未來需求預期悲觀，而結合積壓訂單回升，體現企業(yè)淡季主動收縮生產意愿，原材料庫存小幅累積具有一定的被動性；2）產成品庫存轉而上升，進一步驗證了當期實體經濟需求的疲弱狀態(tài)；3）最新的PMI購進價格指數大幅回落3.37，當前經濟需求不振已由量向價轉導，量價同降，企業(yè)盈利短期承壓；匯豐PMI：中小企業(yè)景氣回落更為明顯匯豐PMI表現為與官方一致的回落，同樣反映了當前制造業(yè)整體進入淡季回落。但指數降至臨界值以下，中小制造業(yè)企業(yè)家預期較大企業(yè)更悲觀。

　　PMI庫存周期：維持謹慎基于當前庫存周期指標所處狀態(tài)對下月市場宜持相對謹慎態(tài)度。正如此前兩個月我們所提示的，新訂單回落已向生產環(huán)節(jié)轉導，當前制造業(yè)以反映轉入季節(jié)性淡季為主，難期待超預期向上。

　　投資策略與行業(yè)配置在制造業(yè)內部，新興制造業(yè)的占比尚低，其上行空間短期尚不足以彌補產能過剩制造業(yè)在去產能、去杠桿壓力問題下的回落。非一朝一夕能夠實現的經濟轉型過程中，制造業(yè)在新舊交替的逐步展開的背景大概率仍是整體經濟的緩慢下行。企業(yè)家預期變化圍繞季節(jié)性波動幅度收窄。

　　在這一背景下，基本面更為重要的觀察點為3月開工旺季能否及預期。此外，2月無工業(yè)生產數據真空期，經濟基本面到市場的映射作用相對缺失。預計隨節(jié)后市場流動性改善可期，成長股結構性行情有望延續(xù)。(吳春杰)